Tugas Review Jurnal Analisis Opsi dan Future/Try Wulan N (17510069)/Analisis Sekuritas (G)

REVIEW JURNAL
Judul	Opsi Saham Pada Pasar Modal Di Indonesia  (Studi Pasar Opsi Saat Pasar Opsi Masih Berlangsung Di Bursa Efek Indonesia)
Penulis	Syanti Dewi Ishak Ramli
Volume	Vol.2 No.2
Halaman	300-312
Tahun	Oktober 2018
Jurnal	Jurnal Muara Ilmu Ekonomi dan Bisnis
ISSN	2579-6224 (Versi Cetak) 2579-6232 (Versi Elektronik)
Reviewer	Try Wulan N – 17510069
Tanggal	29 April 2020
Latar Belakang	Perusahaan yang menggunakan hedging dalam melakukan transaksi bisnisnya akan memiliki nilai pasar yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang tidak menggunakan atau berhenti menggunakan hedging. Menurutnya perdagangan spekulatif instrumen derivatif bisa sangat merusak bagi investor dan pemegang saham karena dapat mengikis laba perusahaan dengan cepat.
Rumusan Masalah	Pengaruh harga saham , harga ekseskusi, waktu jatuh tempo, risk free interest rate dan volatilitas terhadap harga opsi (baik call option maupun put option).
Metode Penelitian	1.      Populasi dalam penelitian terkait opsi saham yang tercatat di BEI pada periode tahun 2007 – 2008 dimana periode mulai ditransaksikan kembali kontrak opsi saham setelah sempat terhenti sejak tahun 2004. 2.      Sampel yang digunakan sebanyak empat perusahaan yang tercatat dalam seluruh kontrak opsi saham di BEI pada periode tersebut diantaranya PT Astra Internasional Tbk (ASII), PT Telekomunikasi Indonesia Tbk (TLKM), PT Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) dan PT Bank Asia Central Tbk (BBCA). 3.      Menggunakan metode analisis data Regresi Linear Berganda.
Hasil dan Pembahasan	-          Harga saham, harga strike, time to maturity, volatilitas dan risk-free interest rate secara bersama-sama signifikan positif mempengaruhi harga opsi saham baik itu harga opsi beli maupun harga opsi jual di BEI periode 2007-2008 saat pasar opsi masih berlangsung dipengaruhi oleh faktor lain seperti harga underlying asset, harga strike, waktu jatuh tempo, volatilitas dan tingkat suku bunga pada penelitian terdahulu (Lee Lowell, 2007). Tetapi pada penelitian terdahulu lainnya, mengatakan bahwa harga opsi kurang menyediakan informasi mengenai harga saham di masa mendatang, sehingga harga saham tidak dapat digunakan sebagai patokan untuk penentuan harga opsi beli di Indonesia. Hal ini terlihat dari data harga saham pada harga opsi beli yang rata-rata out of money sehingga investor mengalami kerugian pada saat meng-exercisenya. Akan tetapi berbeda dengan harga opsi jual, hasil pengujian menghasilkan bahwa harga saham signifikan negatif mempengaruhi harga opsi jual di Bursa Efek Indonesia. -          Diketahui bahwa harga strike tidak signifikan mempengaruhi harga opsi beli di Bursa Efek Indonesia. Hal ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh Alghalith, Floros dan Poufinas (2014) yang mengatakan dalam menemukan simplified option pricing formulas, harga opsi ditentukan oleh salah satu faktor dari underlying asset yaitu strike price. Hal ini dijelaskan pada kasus yang sama dengan harga saham pada harga opsi beli di Indonesia, yang rata-rata berada di kondisi out of the money, saat harga strike di atas harga saham, sehingga merugikan pemegang kontrak opsi beli. Akan tetapi berbeda dengan harga opsi jual yang menunjukkan bahwa harga strike signifikan positif mempengaruhi harga opsi jual di BEI. -          Pada hasil penelitian diketahui bahwa time to maturity tidak signifikan positif mempengaruhi harga opsi saham di BEI. Hal ini sesuai dengan Markus dan Philipp (2004) yang mengatakan bahwa harga opsi tidak dipengaruhi secara signifikan oleh lamanya waktu jatuh tempo. Sedangkan pada Hyun (1995) dan Lee (2007) bertentangan yang mengatakan bahwa bila semakin lama waktu jatuh tempo, peluang harga opsi bergerak menjadi in the money (menguntungkan). Namun yang terjadi pada kontrak opsi saham di BEI tahun 2007-2008 tidak demikian. -          Diketahui bahwa risk-free interest rate tidak signifikan mempengaruhi harga opsi saham di BEI sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Fahrozzi (2003) dan bertentangan dengan penelitian Roon dan Veld (1996) yang mengatakan bahwa penyebab risk-free interest rate tidak signifikan mempengaruhi harga opsi ialah periode jatuh tempo opsi yang rata-rata cepat sebelum expiration date sehingga tingkat suku bunga bebas risiko yang diambil ditetapkan oleh BI melalui Sertifikat Bank Indonesia (SBI) dengan jangka waktu 1 bulan di setiap bulannya tidak memiliki pengaruh yang kuat.
Kesimpulan	Harga saham, harga strike, time to maturity, volatilitas dan risk-free interest rate secara simultan signifikan positif mempengaruhi harga opsi saham baik itu harga opsi beli dan jual di BEI periode 2007-2008 saat pasar opsi masih berlangsung. Harga saham tidak signifikan mempengaruhi harga opsi beli di BEI. Selain itu juga diketahui bahwa harga strike tidak signifikan mempengaruhi harga opsi beli di BEI dan  tidak signifikan positif mempengaruhi harga opsi saham di BEI. Sedangkan hasil volatilitas harga saham dan risk-free interest rate menunjukkan hasil yang tidak signifikan mempengaruhi harga opsi saham di BEI.

ANALISIS JURNAL

1)      Keterkaitan dengan Teori

Opsi (option) merupakan konrak yang memberikan hak kepada pemegangnya (option buyer, option holders) untuk membeli atau menjual sejumlah tertentu saham (optioned stock) suatu perusahaan tertentu dengan harga tertentu (exercise price, conrac price, striking price) dalam waku tertentu (expiration date). Karena merupakan hak, maka pemegang opsi dapat menggunakannya atau tidak. Berdasarkan periode penggunaannya, opsi dibedakan atas dua diantaranya :

a.       Opsi tipe Eropa (European Option) merupakan opsi yang bisa dipergunakan hanya pada waktu expiration date.

b.      Opsi tipe Amerika (American Option) ialah opsi yang bisa dipergunakan sebelum waktu expiration date atau pada waktu expiration date.

Sedangkan pada jenis hak yang diberikan kepada pemegangnya, opsi dibedakan menjadi dua, yaitu :

a.       Opsi beli (option call) ialah opsi yang memberi hak kepada pemegangnya untuk membeli sejumlah tertentu saham suau perusahaan tertentu dari penjual opsi pada harga terentu setiap waku sampai suatu tanggal tertentu.

b.      Opsi jual (option put) ialah opsi yang memberi hak kepada pemegangnya untuk menjual sejumlah tertentu saham suatu perusahaan kepada penjual opsi pada harga tertentu seiap waktu sampai suatu tanggal tertentu.

Dengan demikian, terdapat empat pihak yang terlibat dalam transaksi opsi, diantaranya :

1)       Pembeli opsi beli memiliki hak unuk membeli sejumlah tertentu saham dengan harga tertentu dan dalam waktu tertentu.

2)      Penjual opsi beli menerima pembayaran dan berjanji menyerahkan sejumlah tertenu saham dengan harga ertentu dan dalam waktu tertentu.

3)      Pembeli opsi jual memiliki hak untuk menjual sejumlah tertentu saham dengan harga tertentu dan dalam waktu tertentu.

4)      Penjual opsi jual menerima pembayaran dan berjanji untuk membeli sejumlah tertentu saham dengan harga tertentu dan dalam waktu tertentu.

Pada jurnal di atas menggunakan strategi hedging atau Hedge Strategy dimana investor selain mengambil satu posisi dalam perdagangan opsi, ia juga mengambil posisi yang lain dalam perdagangan saham yang dijadikan patokan dalam opsi tersebut. Tujuan opsi strategi adalah untuk mengurangi kerugian jika terjadi pergerakan harga tidak sesuai dengan yang diharapkan. Sedangkan dalam penggunaannya terdapat beberapa faktor yang digunakan dalam menentukan harga opsi, diantaranya :

§  Harga saham yang diperjual-belikan dan harga penyerahan

Faktor ini sangat mempengaruhi penentu harga opsi dikarenakan jika harga saham jauh di atas atau di bawah harga penyerahan, maka faktor lain menjadi tidak begitu penting. Pengaruh ini akan tampak semakin jelas pada saat tanggal jatuh tempo. Saat itu hanya harga saham dan harga poenyerahan saja yang menentukan harga opsi, sedangkan faktor lainnyakurang berarti. Pada saat jatuh tempo, suatu opsi bernilai sebesar nilai intrinsiknya, yaitu sebesar selisih positif antara harga saha, dengan harga penyerahan.

§  Waktu yang tersisa hingga jatuh tempo

Faktor ini menunjukkan bahwa semakin lama waktu yang tersisa maka semakin besar opsi, baik opsi jual maupun opsi beli. Karena bagi pemilik opsi beli memiliki harga waktu tunggu yang cukuo untuk mengeksekusi opsinya dan berharap harga saham akan meningkat terus melebihi harga penyerahan. Begitupun dengan pemilik opsi jual, semakin lama waktu yang tersisa hinga tanggal jatuh tempo, berrati memberikan keleluasaan yang cukup untuk mengeksekusi opsinya dan berharap harga saham akan terus menurun. Sebaliknya, jika semakin pendek waktu yang tersisa hingga jatuh tempo, maka semakin rendah nilai opsi tersebut.

§  Volatilias harga saham yang bersangkutan

Faktor ini menunjukkan bahwa apabila harga saham semakin berfluktuasi, maka semakin tinggi nilai opsi. Sebaliknya, jika harga saham realatif stabil, maka nilai opsi cenderung rendah. Karena jika harga saham berfluktuasi sangat besar, maka pemiliki opsi beli bersedia memeli opsi dengan harga tingi. Pembeli berharap bahwa harga saham akan meningkat lebih tinggi lagi.

§  Tingkat bunga bebas risiko

Faktor ini menunjukkan bahwa semakin tinggi tingkat keuntungan bebas risiko, maka semakin rendah nilai opsi. Sebaliknya, nilai opsi akan semakin tinggi apabila tingkat bunga bebas risiko semakin rendah.

2)      Kelebihan Dan Kekurangan Jurnal

Dari jurnal yang saya pilih, maka terdapat beberapa kelebihan dan kekurangan di dalam jurnal, diantaranya :

Ø  Kelebihan

a.       Memaparkan secara jelas dan lengkap yang dimulai pada latar belakang (pendahuluan) permasalahan hingga menjelaskan per sub-nya yang diimplementasikan dengan tabel perhitungan dan deskripsi tabelnya.

b.      Kata yang digunakan dalam jurnal bersifat baku sesuai dengan Kamus EYD (Ejaan Yang Disesuaikan) Bahasa Indonesia.

c.       Disertai dengan abstrak yang menggunakan bahasa asing yang dilengkapi dengan terjemahannya dan disertai daftar pustaka pada halaman akhirnya.

Ø  Kekurangan

a.       Metodologi yang digunakan belum dijelaskan secara rinci.

b.      Peneliti tidak menjelaskan bagaimana dan kapan dilakukannya penelitian tersebut.

3)      Rekomendasi

Penelitian ini mengambil data jatuh tempo satu tahun pada periode 2007-2008, maka pada penelitian yang akan dilakukan selanjutnya hendaknya untuk menambah data harga saham (close price) agar memperoleh data volatilitas yang lebih akurat. Selain itu, pada penelitian hendaknya tidak hanya menggunakan model Black-Scholes, juga dapat menggunakan model lainnya seperti model Binominal Option Pricing.

REVIEW JURNAL
Judul	Hedging, Future Contract  Dengan Swap Contract Untuk Meminimalisasi Risiko Fluktuasi Kurs Valas
Penulis	Zeinora
Volume	Vol. 3 No. 1
Halaman	10-18
Tahun	September 2016
Jurnal	Journal of Applied Business and Economics
ISSN	-
Reviewer	Try Wulan N – 17510069
Tanggal	29 April 2020
Latar Belakang	Lindung nilai (hedging) diperlukan perusahaan guna dapat memfokuskan pada aktivitas-aktivitas utamanya sesuai dengan kemampuan dan keahliannya. Perusahaan menggunakan lindung nilai karena tidak mempunyai kemampuan atau keahlian khusus dalam memprediksi variabel-variabel seperti tingkat bunga, kurs valas, dan harga komoditas. Mitariani (2013) mengatakan bahwa lindung nilai terhadap mata uang digunakan oleh para investor guna melindungi investasinya di negara lain. Mereka menemukan bahwa perusahaan-perusahaan dengan peluang pertumbuhan yang lebih besar dan batasan keuangan yang lebih ketat lebih suka menggunakan currency derivatives.
Kajian Pustaka	-          Forward Contract merupakan perjanjian antara dua pihak, dimana satu pihak diwajibkan menyerahkan sejumlah asset tertentu pada tanggal tertentu yang akan datang dan pihak lainnya wajib membayar sesuai dengan jumlah tertentu yang dikenakan atas asset pada tanggal penyerahan. -          Future Contract ialah perjanjian atau kesepakatan untuk membeli atau menjual asset tertentu pada saat tertentu atau pada harga tertentu dalam kurun waktu tertentu di masa yang akan datang. -          Option Contract dibedakan atas dua yaitu call sebagai hak beli dan put sebagai hak jual. Sedangkan harga dalam kontrak disebut strike price dan tanggal pada kontrak disebut maturity date. -          Swaps Contract merupakan kesepakatan antara dua pihak untuk saling mempertahankan arus kas di masa tertentu (selama kurun waktu tertentu) yang akan datang yang ditentukan secara spesifik tanggal pembayaran tunai dan cara menghitung jumlah tunai yang akan saling dipertukarkan
Metode Penelitian	Conceptual Paper melalui temuan data dan informasi yang berasal dari data sekunder, baik yang berasal dari textbook  serta publikasi ilmiah.
Hasil dan Pembahasan	TRANSAKSI FUTURE CONTRACT Futures Contract adalah perjanjian yang menyatakan volume standar suatu mata uang tertentu untuk ditukar pada tanggal jatuh tempo tertentu. Selain itu, futures kontrak diperdagangkan oleh spekulator yang berharap memperoleh manfaat dari prediksinya mengenai pergerakan kurs masa depan.  Futures ini muncul dikarenakan pembeli pada umumnya memiliki preferensi yang berbeda atas spesifikasi kualitas, jumlah dan tempat penyerahan asset dasarnya. Spesifikasi kuantitas dan kualitas underlying assets, initial price, dan besarnya margin bagi kedua belah pihak tetap ditentukan oleh exchange’s clearing house atau bursa khusus memperdagangkan futures secara terorganisasi. Harga pada underlying assets dibedakan menjadi initial futures price (harga awal) dan terminal future price (harga pada saar kontrak futures di exercise). Apabila terminal futures price lebih rendah daripada initial futures ketika dilaksanakan exercise, maka penjual akan mendapat profit. Sebaliknya, jika pada saat dilaksanakan exercise, terminal future price lebih tinggi dari pada initial futures price, maka penjual yang akan memperoleh keuntungan. Kondisi ini menunjukan bahwa kedua belah pihak di dalam kontrak futures ini memiliki symetric exposure, mengingat adanya potential loss dan profit function yang seimbang antara penjual dan pembeli. Futures ini bertujuan untuk mengalihkan risiko perubahan pada harga sekuritas di masa datang dari satu pihak ke pihak lain dalam kontrak tersebut. TRANSAKSI SWAP CONTRACT Merupakan transaksi derivatif yang digunakan untuk meminimumkan risiko terhadap depresiasi mata uang dan melihat didalam pengembalian pinjaman tersebut lebih menguntungkan dengan swap atau tidak menggunakan swap. Dalam perhitungannya, terdapa indikator yang mempengaruhi diantaranya jangka waktu kontrak, kurs spot (spot exchange rate), tingkat bunga dalam negeri (home interest rate),dan tingkat bunga luar negeri (foreign interest rate). Pada currency swap terjadi pertukaran dua arus kas yang berbeda menggunakan dua mata uang yang berbeda atau terjadi dua pokok pinjaman secara konkret. Selain itu, di dalamnya terdapat tiga tahapan yaitu pertukaran awal dari jumlah pokok, pembayaran bunga, dan pembayaran kembali jumlah pokoknya.
Kesimpulan	Diantara kedua transaksi tersebut, transaksi currency swap lebih menguntungkan karena tidak memakai uang tunai dimuka, jatuh temponya panjang dan likuiditasnya tinggi dan banyak dipakai perusahaan dalam melindungi nilai utangnya. Sedangkan pada contract future realisasi transaksi ini adalah secara tunai pada tanggal yang telah ditentukan.

ANALISIS JURNAL

1)      Keterkaitan dengan Teori

Suatu kontrak forward maupun futures pada dasarnya berisikan kewajiban unu memperdagangkan mata uang asing pada suatu tingkat kurs, yang ditetapkan hari ini, untuk diserahkan pada tanggal tertentu di masa mendatang. Tingkat kurs tersebut disebut forward price atau future price. Kontrak forward atau futures merupakan surat berharga derivatif, artinya kontrak ini ditulis pada suatu tingkat kurs, dan harga kontrak ini ergantung pada tingkat kurs spot yang berlaku. Kontrak futures merupakan bentuk kontrak forward yang dilembagakan dan diperdagangkan dalam pasar yang terorhganisir berupa lantai bursa.

Salah satu cara termudah memahami kontrak future adalah membandingkannya dengan kontrak forward. Currency Forward Contracts adalah perjanjian pribadi antara dua individu yang dapat menandatangani kontrak apapun yang mereka setujui. Besarnya kontrak dan tanggal penyerahan dinegosiasikan dan kemudian dibuat (tailor-made). Karena tidak dilakukan di bursa, maka kedua belah pihak memiliki risiko bahwa masing-masing pihak dapat saja bangkrut atau macet (default) pada saat perjanjian. 

Currency Futures Contract adalah kontrak yang telah distandarisasi dan diperdagangkan pada pasar futures yang terorganisir. Kontrak futures mencantumkan suatu volume standar dari suatu mata uang yang diperdagangkan pada tanggal (settlement date) tertentu. Meskipun kontrak forward dan fuures dapat dipergunakan untuk spekulasi dan price discovery, tujuan utama digunakannya instrumen ini adalah memudahkan antisipasi terhadap risiko perubahan kurs valas. Tidak seperti kontrak forward, suatu kontrak futures memiliki ciri :

a.        Daily settlement (penentuan harga setiap hari) dan penempatan margin (sejumlah kecil deposito sebagai jaminan) diperlukan,

b.      Penjual dan pembeli harus bertemu (dibandingkan dengan kontrak forward yang dinegosiasikan lewat telepon) sehingga diperlukan suatu lantai bursa (disebut pit),

c.       Ukuran kontrak dan tanggal penyerahan telah distandarisasi,

d.      Spekulasi publik yang berkualitas didorong,

e.       Mayoritas kontrak futures ditutup lewat reversing trades sehingga penyerahan tidak pernah dilakukan.

2)      Kelebihan Dan Kekurangan Jurnal

Dari jurnal yang saya pilih, maka terdapat beberapa kelebihan dan kekurangan di dalam jurnal, diantaranya :

Ø  Kelebihan

a.       Memaparkan secara jelas, lengkap, dan runtut yang dimulai pada latar belakang (pendahuluan) permasalahan hingga menjelaskan per sub-nya yang disertai kesimpulannya.

b.      Kata yang digunakan dalam jurnal bersifat baku sesuai dengan Kamus EYD (Ejaan Yang Disesuaikan) Bahasa Indonesia.

c.       Penulisan jurnal teratur dan sesuai dengan kaidah pembuatan penulisan jurnal .

d.      Disertai daftar pustaka.

Ø  Kekurangan

a.       Tidak menuliskan kota terbit jurnal.

b.      Tidak memiliki ISSN jurnal.

c.       Tidak mencantumkan studi kasus pada perusahaan.

d.      Metodologi yang digunakan belum dijelaskan secara rinci

3)      Rekomendasi

Pada penelitian yang akan dilakukan selanjutnya hendaknya memperhatikan pemilihan metode guna meminimalisir risiko fluktuasi kurs valas. Selain itu juga hendaknya menggunakan sampel serta studi kasus  dari berbagai macam perusahaan agar hasil yang diperoleh lebih akurat.

DAFTAR PUSTAKA

Dewi Syanti, Ramli Ishak. 2018. Opsi Saham Pada Pasar Modal Di Indonesia  (Studi Pasar         Opsi Saat Pasar Opsi Masih Berlangsung Di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Muara      Ilmu Ekonomi dan Bisnis. Vol. 2, No.2. hlm 300-312

Eiteman, Stonehill, Moffett. 2010. Manajemen Keuangan Multinasional Ed.11 Jilid 2. Jakarta      : Erlangga.

Halim, Abdul. 2003. Analisis Investasi. Jakarta : Salemba Empat. ed.1

Kuncoro, Mudrajad. 2001. Manajemen Keuangan Internasional Pengantar Ekonomi dan Bisnis Global. Yogyakarta : BPFE. ed.2

Madura, Jeff. 2000. Manajemen Keuangan Internasional, Edisi Keempat (Diterjemahkan oleh Emil Salim), Jakarta : Erlangga.

Siahaan, Hinsa. 2008. Seluk-Beluk Perdagangan Instrumen Derivatif (cetakan pertama).    Jakarta : Komputindo.   .

Tandelilin, Eduardus. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio. Yogyakarta :     BPFE

Zeinora. 2016. Hedging, Future Contract  Dengan Swap Contract Untuk Meminimalisasi Risiko Fluktuasi Kurs Valas. Journal of Applied Business and Economics Vol. 3       No.1. Hal : 10-18