Riview Jurnal Tentang Opsi dan Future Saham / M.Ramdan / 17510238 /Analisis Sekuritas G

NAMA / NIM                    : M. RAMDAN / 17510238

MATA KULIAH                : ANALISIS SEKURITAS (G)

DOSEN MATA KULIAH : M. NANANG CHOIRUDDIN, SE., MM

1.    RIVIEW JURNAL ANALISIS OPSI

Judul	Opsi Saham Pada Pasar Modal Di Indonesia (Studi Pasar Opsi Saat Pasar Opsi Masih Berlangsung Di Bursa Efek Indonesia)
Jurnal	Jurnal Muara Ilmu Ekonomi dan Bisnis
Vol/Hlm	Volume 2, No. 2 / Halaman 300 - 312
Tahun	2019
Penulis	Syanti Dewi & Ishak Ramli
Riviewer	M. Ramdan (17510238)
Tanggal	2 Mei 2020

A.      Latar Belakang

Pasar opsi dipasar modal Indonesia sudah tidak berjalan sejak tahun 2010, padahal opsi saham sebagai derivatif merupakan suatu instrumen keuangan yang diharapkan akan mengamankan risiko saham yang bersangkutan. Dengan menggunakan derivatif maka investor atau pengusaha dapat mengalihkan risiko keuangannya karena mereka telah melindungi diri dari ketidakpastian (hedging the risk). Karena derivatif dapat dengan mudah diperdagangkan di pasar uang, maka derivatif dipercaya sebagai instrument yang likuid (mudah cair) karena investor atau pengusaha dapat meng-uang-kan derivatif di pasar uang dengan relatif cepat di kala mereka membutuhkan uang. Derivatif juga dapat menciptakan kredit dan ekuitas karena instrument derivatif memperluas sumber kredit dan ekuitas dengan menciptakan jenis kredit dan ekuitas yang baru.

B.      Dasar Teori

Karimova (2002) juga sependapat dengan Walmsley tentang manfaat derivatif. Menurutnya tujuan utama dari derivatif adalah untuk melindungi perusahaan dalam melakukan transaksi bisnis. Tujuan yang diungkapkan oleh Karimova ini dikenal dengan istilah pemagaran (hedging). Perusahaan yang menggunakan hedging dalam melakukan transaksi bisnisnya akan memiliki nilai pasar yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang tidak menggunakan atau berhenti menggunakan hedging.

Salah satu instrumen derivatif yang memegang peran penting dalam pasar derivatif adalah opsi. Opsi merupakan suatu kontrak yang memberikan hak (bukan kewajiban) kepada pemegang kontrak (option buyer) untuk membeli atau menjual suatu aset tertentu suatu perusahaan kepada penulis opsi (option writer) dengan harga tertentu (exercise price) dalam jangka waktu tertentu (expiration date). Apabila pada saat jatuh tempo (expiration date) pemegang opsi tidak menggunakan haknya, maka haknya tersebut akan hilang dengan sendirinya. Dengan demikian, opsi yang dimiliknya tidak akan bernilai lagi (Bodie, Kane dan Marcus, 2006 : 340).

Berdasarkan jenis hak yang diberikan kepada pemegangnya, opsi terbagi menjadi dua yaitu opsi beli (call option) dan opsi jual (put option). Opsi beli adalah opsi yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk membeli sejumlah tertentu saham suatu perusahaan dengan harga dan waktu tertentu. Sedangkan opsi jual memberikan hak kepada pemegangnya untuk menjual sejumlah tertentu saham perusahaan dengan harga dan waktu tertentu pula. Sedangkan bila berdasarkan periode waktu dan hak yang dimilki pemegangnya, Opsi terbagi menjadi dua tipe yaitu American option dan European option. American option merupakan suatu tipe opsi yang mengizinkan pemilik dari opsi untuk meng-exercise opsi tersebut kapan saja baik sebelum jatuh tempo maupun pada saat jatuh tempo. Sedangkan, European option mengizinkan pemilik dari opsi untuk meng-exercise opsi hanya pada saat jatuh tempo (Sawidji Widioatmodjo, 2005: 163).

C.      Penelitian Terdahulu

1) Penelitian yang dikemukakan Bodie, Kane, Marcus (2002) bahwa harga saham, harga strike, volatilitas, time to maturity dan interest rate merupakan faktor-faktor yang mempengaruhi harga opsi. Karena ternyata pengaruhnya hanya sebesar 32,66%(opsi beli) dan 54,09% (opsi jual).

2)   Di pasar opsi BEI harga opsi masih dipengaruhi oleh faktor lain seperti harga underlying asset, harga strike, waktu jatuh tempo, volatilitas dan tingkat suku bunga (Lee Lowell, 2007).

3)  Harga saham tidak signifikan mempengaruhi harga opsi beli di Bursa Efek Indonesia. Hasil pengujian ini sesuai dengan penelitian Benjamin Blau dan Chip Wade (2013) bahwa harga opsi kurang menyediakan informasi mengenai harga saham di masa yang akan datang.

4)   Muravyev, Pearson dan Broussard (2013) juga mengatakan bahwa harga opsi tidak memiliki informasi yang signifikan mengenai harga saham di masa mendatang di balik apa yang tercermin pada harga saham saat ini. Sehingga harga saham tidak bisa digunakan sebagai patokan untuk penentuan harga opsi di Indonesia, khususnya pada harga opsi beli. Hal ini terlihat dari data harga saham pada harga opsi beli yang rata-rata out of money sehingga investor mengalami kerugian pada saat meng-exercisenya. Akan tetapi berbeda dengan harga opsi jual, hasil pengujian menghasilkan bahwa harga saham signifikan negatif mempengaruhi harga opsi jual di Bursa Efek Indonesia.

5)   Hasil pengujian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Amin, Coval, and Seyhun (2002) yang mengatakan bahwa harga saham memiliki pengaruh terhadap harga indeks opsi. Di dukung oleh Mossin (1969) yang mencatat bahwa terdapat interaksi antara saham dan opsi.

D.      Objek Penelitian

Yang menjadi objek dalam penelitian ini adalah empat saham perusahaan yang tercatat dalam seluruh kontrak opsi saham di BEI pada periode tersebut yakni PT Astra Internasional Tbk (ASII), PT Telekomunkasi Indonesia Tbk (TLKM), PT Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) dan PT Bank Asia Central Tbk (BBCA).

E.       Tujuan Penelitian

Tujuan penelitian ini adalah Penelitian ini dilakukan untuk :

1)  Menguji apakah harga saham, harga strike, time to maturity, volatilitas harga saham, risk-free interest rate secara bersama-sama mempengaruhi harga opsi saham saat pasar opsi masih berlangsung di Bursa Efek Indonesia.

2)  Menguji apakah harga saham mempengaruhi harga opsi saham saat pasar opsi masih berlangsung di Bursa Efek Indonesia.

3)  Menguji apakah harga strike mempengaruhi harga opsi saham saat pasar opsi masih berlangsung di Bursa Efek Indonesia.

4)   Menguji apakah time to maturity mempengaruhi harga opsi saham saat pasar opsi masih berlangsung di Bursa Efek Indonesia.

5) Menguji apakah volatilitas harga saham mempengaruhi harga opsi saham saat pasar opsi masih berlangsung di Bursa Efek Indonesia.

6)  Menguji risk-free interest rate mempengaruhi harga opsi saham saat pasar opsi masih berlangsung di Bursa Efek Indonesia.

F.       Metode Penelitian

1)    Lokasi :

Jakarta, Indonesia

2)    Data dan Sumber Data :

Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder kuantitatif yang berasal dari hasil publikasi Bursa Efek Indonesia (BEI), jurnal-jurnal dan buku-buku referensi, yang berkaitan dengan topik penelitian.

3)    Teknik Pengumpulan Data :

Metode pengumpulan data dalam penelitian ini adalah populasi. Populasi dalam penelitian ini adalah terkait opsi saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia, BI Rate terkait transaksi opsi saham selama tahun 2007 – 2008, yaitu periode mulai ditransaksikan kembali kontrak opsi saham setelah sempat terhenti sejak tahun 2004. 

4)    Analisis Data :

Dalam melakukan penelitian, peneliti menggunakan persamaan model regresi linear berganda yang digunakan dalam penelitan ini yaitu model regresi linear dengan melibatkan lebih dari satu variable bebas atau predictor.

G.     Hipotesis

1) Berdasarkan hasil dari ringkasan dari pengujian secara parsial terhadap harga opsi beli (Tabel 3) dari analisis linear regresi berganda, dapat disimpulkan bahwa harga saham, harga strike, time to maturity, volatilitas harga saham danrisk-free interest rate secara parsial tidak signifikan mempengaruhi harga opsi beli dengan tingkat keyakinan 95%. Sedangkan dengan tingkat keyakinan 90%, hanya harga saham dan volatilitas harga saham yang secara parsial signifikan positif mempengaruhi harga opsi beli saat pasar opsi masih berlangsung di Bursa Efek Indonesia (BEI)

2) Berdasarkan hasil dari ringkasan dari pengujian secara parsial terhadap harga opsi jual (Tabel 4) dari analisis linear regresi berganda, dapat disimpulkan bahwa harga saham secara parsial signifikan negatif dan harga strike secara parsial signifikan positif mempengaruhi harga opsi jual dengan tingkat keyakinan 95%, sedangkan time to maturity, volatilitas harga sahamdan risk-free interest rate secara parsial tidak signifikan mempengaruhi harga opsi jual saat pasar opsi masih berlangsung di BEI.

H.     Hasil Penelitian

Menunjukkan bahwa Harga saham, harga strike, time to maturity, volatilitas dan risk-free interest rate secara bersama-sama signifikan positif mempengaruhi harga opsi saham baik itu harga opsi beli maupun harga opsi jual di Bursa Efek Indonesia periode 2007-2008 saat pasar opsi masih berlangsung. Harga saham tidak signifikan mempengaruhi harga opsi beli di Bursa Efek Indonesia. Berdasarkan hasil pengujian yang dilakukan oleh penulis, diketahui bahwa harga strike tidak signifikan mempengaruhi harga opsi beli di Bursa Efek Indonesia, time to maturitytidak signifikan positif mempengaruhi harga opsi saham di Bursa Efek Indonesia, volatilitas harga saham tidak signifikan mempengaruhi harga opsi saham di Bursa Efek Indonesia, bahwarisk-free interest rate tidak signifikan mempengaruhi harga opsi saham di Bursa Efek Indonesia.   

2.    KAITAN DENGAN TEORI ATAU REFERENSI

Dari hasil penelitian diatas menjelaskan bahwa Harga saham, harga strike, time to maturity, volatilitas dan risk-free interest rate secara bersama-sama signifikan positif mempengaruhi harga opsi saham baik itu harga opsi beli maupun harga opsi jual di Bursa Efek Indonesia periode 2007-2008 saat pasar opsi masih berlangsung sedangkan jika dilakukan satu persatu menunjukkan hasil yang tidak berpengaruh. Hasil penelitian tersebut tidak sesaui dengan sesuai dengan teori yang ada, dimana harga saham, harga strike, time to maturity, volatilitas dan Risk-free interest memiliki pengaruh terhadap harga sebuah opsi.

Harga sebuah opsi akan di pengaruhi oleh beberapa faktor, pengaruh masing-masing faktro tersebut tergantung jenis opsi tersebut, apakah opsi tersebut jenis call atau put option. Berikut ini enam faktor yang mempengaruhi harga sebuah opsi (Tandelilin, 2017: 453-454):

A.  Harga saham. Harga opsi akan berubah jika harga saham yang dijadikan patokan juga berubah. Untuk call option, jika harga saham naik (faktor lain dianggap tetap) maka harga opsi akan meningkat karena nilai intrinsiknya bertambah. Sebaliknya pada put option, jika harga saham naik maka harga opsi akan turun karena nilai intrinsiknya menurun.

B. Strike Price. Strike Price adalah  sebuah opsi besarnya akan tetap selama umur opsi tersebut. Jika semua faktor lain diasumsikan tetap, maka semakin rendah Strike Price menyebabkan semakin tinggi harga call option.

C.  Expiration date. Setelah expiration date maka sebuah opsi tidak mempunyai nilai apa-apa, sehingga jika semua faktor lain temp, maka scmakin lama expiration date sebuah opsi maka akan semakin tinggi harga opsi terscbut. Hal ini dikarenakan jika waktu expiration sebuah opsi relatif pendek, maka akan semakin sedikit waktu yang tersedia bagi investor untuk berspekulasi terhadap kenaikan atau penurunan harga saham.

D. Volatilitas harga saham. Jika semua faktor lain dianggap temp, semakjn besar volatilitas harga saham (ditunjukkan oleh standar deviasi atau varians) yang dihampkan maka harga opsi juga semakin tinggi. Hal ini disebabkan semakin besar volatilitas maka akan semakin besar probabilitas bahwa harga saham akan mengalami perubahan yang diinginkan.

E. Tingkat suku bunga bebas risiko jangka pendek. Pembelian opsi ini dapat memberikan kesempatan kepada investor untuk melakukan spekulasi terhadap pergerakan harga saharn tanpa harus mempunyai saham yang dijadikan patokan. Di samping itu investasi pada opsi akan relatif lebih murah jika djbandingkan dengan investasi dengan membeli saham itu sendiri. Umumnya jika tingkat suku bunga bebas risiko meningkat maka harga-harga saham juga akan mengalami kenaikan, sehingga pada tingkat suku bunga bebas risiko jangka pendek yang tinggi, investor akan semakin tertarik untuk membeli call option dibandingkan membeli saham dan hal ini akan menyebabkan harga call option naik.

F. Kemungkinan mendapatkan dividen. Kemungkinan sebuah saham memberikan dividen akan cenderung menutunkan harga call option dari saham tersebut, karena investor lebih tertarik untuk membeli saham itu sendiri daripada opsinya. Sebaliknya pada put option adanya dividen akan cenderung meningkatkan harga opsi tersebut.

3.    REKOMENDASI TERKAIT ANALISIS SELANJUTNYA

Dari hasil penelitian diatas menunjukkan bahwa variabel yang diteliti secara bersama-sama menunjukkan hasil yang berpengaruh positif terhadap opsi saham, sedangkan jika diteliti satu persatu menunjukkan hasil yang tidak berpengaruh. Oleh karena itu sebaiknya untuk analisis selanjutnya peneliti hendaknya lebih memfokuskan penelitian kemasing-masing variabel agar dapat mengetahui hasilnya, baik itu berpengaruh secara keseluruhan atau beberapa yang berpengaruh dan tidak sama sekali berpengaruh terhadap opsi saham.    

1.       RIVIEW JURNAL ANALISIS FUTURE

Judul	Pengaruh Kontrak Futures Indeks Terhadap Volatilitas Underlying Spot Market di Indonesia
Jurnal	Jurnal Manajemen
Vol/Hlm	Volume XXI, No. 01 / Halaman 17-32
Tahun	2017
Penulis	Sukmawati Sukamulja & Sony Fidanti
Riviewer	M. Ramdan (17510238)
Tanggal	2 Mei 2020

A.      Latar Belakang

Banyak perdebatan berkaitan dengan pengaruh transaksi futures terhadap volatilitas underlying asset nya. Beberapa hasil penelitian menyatakan bahwa transaksi futures berpengaruh terhadap volatilitas aset yang mendasarinya. Sebaliknya, penelitian lain membuktikan bahwa transaksi kontrak futures tidak mempengaruhi volatilitas aset penyertaannya. Hasil penelitian tersebut masih kontradiksi sampai sekarang. Di Indonesia pasar futures dimulai dengan LQ45 futures. LQ45 Futures telah dihentikan perdagangannya pada tahun 2009, atau hanya berjalan selama 9 tahun –sejak kemunculannya di tahun 2001. Kini tujuh (7) tahun pasca penghentian perdagangan kontrak futures indeks dengan underlying indeks LQ45 atau LQ45 Futures tersebut kembali diperdagangkan pada 1 Februari 2016.

B.      Dasar Teori

Hedging merupakan transfer of risk akibat volatilitas harga, melalui perdagangan berjangka. Melalui hedging, kerugian posisi aset awal dihilangkan. Hubungan antara hedging dan derivatif amat erat. Derivatif merupakan salah satu teknik hedging yang banyak dan sering digunakan. Banyak jenis derivatif yang dapat digunakan untuk melindungi aset di masa mendatang. Penggunaan derivatif berbeda satu dengan lainnya, sesuai dengan aset pernyertaannya, seperti forward, futures, options, dan swaps.
Volatilitas terjadi akibat masuknya informasi baru ke dalam pasar. Adanya informasi baru tersebut, para pelaku pasar akan menyesuaikan diri dan melakukan penilaian kembali. Apabila pasar efisien, penyesuaian dilakukan dengan cepat sehingga harga yang terbentuk mencerminkan informasi terbaru tersebut. Peningkatan efisiensi dapat dideteksi dari meningkatnya market depth dan menurunnya bid-ask spread. Sebaliknya, pada pasar yang tidak efisien, penyesuaian tidak dilakukan dengan cepat dan terjadi noise sehingga harga yang terbentuk tidak mencerminkan informasi terbaru yang masuk. Proses penyesuaian melalui naik/turun harga merupakan fluktuasi perubahan harga, disebut volatilitas.

C.      Penelitian Terdahulu

Sharma dan Malhotra (2015) dan Yadev (2016) Mempercayai bahwa adanya kontrak futures (futures trading), dapat meningkatkan volatilitas pasar saham dengan adanya ketidakstabilan pada harga spot dari underlyingnya. Pendapat lain mempercayai bahwa kontrak futures memiliki pengaruh yang baik terhadap harga underlying-nya. Menurut kasman dan kasman (2008), bohl et al. (2011, 2014), dan singh (2016) futures trading menurunkan volatilitas pasar saham. Artinya, dengan adanya transaksi futures justru meredam gejolak harga spot di pasar aset penyertaannya. Hasil penelitian itu sejalan dengan penelitian terdahulu seperti yang dilakukan oleh bologna dan cavallo (2002) yang menemukan bahwa volatilitas harga di pasar spot menurun dan market depth makin meningkat setelah kemunculan kontrak futures serta dampaknya dirasakan secara langsung.

Selain itu, Penelitian yang dilakukan oleh Xie dan Huang (2004), Mallikarjunappa dan Afsal, 2008, Gahlot et al. (2010), Sahu (2012), Lee et al. (2015), Er et al. (2014) dan Spyrou (2015) menemukan hasil yang sama, yaitu kehadiran kontrak futures indeks tidak mempengaruhi volatilitas dari underlying spot market-nya. Xie dan Huang (2014) berpendapat bahwa tidak adanya pengaruh atas keberadaan ini bisa disebabkan peraturan yang berbeda disetiap pasar berjangka (derivatif) di berbagai negara.

D.      Objek Penelitian

Yang menjadi objek dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan yang tercatat/terdaftar  dalam  saham LQ45 di Bursa Efek Indonesia (BEI).
  

E.       Tujuan Penelitian

Penelitian ini bertujuan menganalisis efek yang ditimbulkan dari adanya kontrak futures indeks (LQ45 Futures) yang berpengaruh terhadap volatilitas indeks underlyingnya, yaitu indeks LQ45. Selanjutnya, apabila benar terjadi “futures effect,” bagaimana respon pasar terhadap informasi tersebut terkait dengan fenomena market efficient. Melalui penelitian ini, selain sebagai kontribusi pada studi serupa dengan objek penelitian pasar modal Indonesia, juga sebagai salah satu acuan bagi investor dan regulator untuk mengantisipasi kemunculannya pada periode kedua ini.

F.       Metode Penelitian

1)    Lokasi :

Yogyakarta, Indonesia

2)   Data dan Sumber Data :

Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah harga penutupan harian dari indeks LQ45 periode 2000 sampai 2009. Data diklasifikasikan berdasarkan periode sebelum (prefutures: 10 Oktober 2000-10 Agustus 2001, dengan 206 observasi) dan sesudah (postfutures: 13 Agustus 2001-13 Agustus 2009, dengan 1946 observasi) keberadaan kontrak futures indeks.

3)    Teknik Pengumpulan Data :

Metode pengumpulan data dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan studi dokumentasi yaitu dengan mengumpulkan data dari buku-buku referensi, jurnal-jurnal dan laporan-laporan yang dipublikasikan oleh Bursa Efek Indonesia. Selain itu, penelitian ini juga menggunakan metode observasi, yaitu metode pengumpulan data yang kompleks karena melibatkan berbagai faktor dalam pelaksanaannya. Metode observasi tidak hanya mengukur sikap dari responden, namun juga dapat digunakan untuk merekam berbagai fenomena yang terjadi.        

4)   Analisis Data :

Dalam melakukan penelitian, untuk melihat pengaruh transaksi futures terhadap volatilitas underlying spot digunakan Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity (GARCH) untuk pasar LQ45 futures. GARCH berasal dari Autoregressive Conditional Heteroscedasticity (ARCH), yaitu varian kondisional pada waktu t yang tergantung pada besaran nilai kuadrat kesalahan varian pada t-1 yang berubah sepanjang waktu. Generalisasi pertama model ARCH (1) adalah model ARCH (p). Varian kondisional tergantung pada p squared disturbance sebelumnya. Model GARCH banyak digunakan di literatur keuangan, seperti asset returns dan volatility clustering. GARCH (p,q) adalah sebagai berikut di bawah ini (Bollerslev, 1986).

G.     Hipotesis

H1: Kontrak LQ45 futures indeks berpengaruh pada penurunan volatilitas underlying spot market (LQ45 indeks).

H2: Kemunculan kontrak LQ45 futures indeks berpengaruh pada peningkatan efisiensi pasar.

H.     Hasil Penelitian

Menunjukkan bahwa hasil pengujian pada return indeks LQ45 menemukan bahwa telah terjadi volatilitas yang rendah selama keberadaan kontrak futures indeks. Akan tetapi, volatilitas ini bukan dipengaruhi oleh kontrak futures indeks. Artinya kemunculan transaksi kontrak futures tidak berpengaruh terhadap volatilitas underlying spot nya. Hasil pengujian pada return indeks LQ45 periode sebelum dan setelah kontrak futures indeks menunjukan peningkatan efisiensi pasar terutama setelah kemunculan kontrak futures indeks.

2.    KAITAN DENGAN TEORI ATAU REFERENSI

Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan, hasil penlitian menunjukan bahwa kontrak future tidak berpengaruh terhadap volatilitas underryling spot-nya. Hal ini tidak sesuai dengan teori yang ada.

Kontrak berjangka indeks merupakan kontrak berjangka panjang dengan menggunakan variabel pokok (underyling) suatu indeks saham. Karena ada sejumlah indeks saham, maka ada sejumlah kontrak berjangka di satu bursa. Perdagangan Kontrak berjangka modal Indonesia yang disediakan oleh Bursa Efek  Indonesia (BEI). DI BEI terdapat empat kontrak berjangka pada indeks pasar saham, yaitu LQ Futures. Mini LQ Futures, DOW Futures dan JP Futures (Tandelilin, 2010 : 480). 

Kontrak Berjangka (Futures) adalah suatu kontrak yang mewajibkan para pihak untuk membeli atau menjual sejumlah underlying asset tertentu pada harga tertentu dan dalam waktu tertentu di masa yang akan datang. Pergerakan harga Kontrak Berjangka dipengaruhi oleh pergerakan underlying asset (aset yang menjadi dasar dari kontrak futures tersebut), misalnya KBIE LQ-45 mengikuti pergerakan indeks LQ-45 yang menjadi acuan. Dalam perdagangan IDX LQ-45 Futures terdapat istilah short/posisi jual dan long/posisi beli. Penentuan posisi tersebut tergantung pada prediksi dan analisa masing-masing investor. Jika investor memprediksi arah pergerakan Indeks LQ-45 akan naik, maka posisi yang paling tepat adalah posisi long, sedangkan jika investor memprediksi  arah pergerakan Indeks LQ-45 akan turun, maka posisi yang paling tepat adalah posisi short.
   

3.    REKOMENDASI TERKAIT ANALISIS SELANJUTNYA

Penelitian selanjutnya dapat mengembangkan dengan metode GARCH lainnya dan menguji adanya market shock dengan membagi ke dalam sensitivitas tinggi dan rendah seperti yang dilakukan oleh Nomikos dan Pouliasis (2011). Pengujian peningkatan efisiensi pasar juga dapat dilakukan dengan menguji bid-ask spread dan market depth seperti yang dilakukan oleh Spyrou (2015) serta membagi ke dalam inform investor dan uninform investor atau antara hedger dan speculative investor.

DAFTAR PUSTAKA

Dewi, Syanti & Ishak Ramli. Opsi Saham Pada Pasar Modal Di Indonesia (Studi Pasar Opsi Saat Pasar Opsi Masih Berlangsung Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Muara Ilmu Ekonomi dan Bisnis: Vol. 2, No. 2 / Halaman 300 - 312, 2019.

Sukamulja, Sukmawati & Sony Fidanti. Pengaruh kontrak futures indeks terhadap Volatilitas underlying spot market di Indonesia. Jurnal Manajemen: Vol. XXI, No. 01 / Halaman 17-32, 2017.

Tandelilin, Eduardus. Pasar Modal: Manajemen Portofolio & Investasi, Yogyakarta: PT. Kanisius, 2017.

Tandelilin, Eduardus. Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: PT. Kanisius, 2010.  

https://www.kpei.co.id/page/kontrak-berjangka-indeks-efek-kliring

 

REVIEW JURNAL ANALISIS OPSI DAN FUTURE (A. Rizal S.S.-17510092)

Nama   : Ahmad Rizal Syarifudin Syah

Nim     : 17510092

Kelas   : Analisis Sekuritas G

REVIEW JURNAL OPSI & FUTURE

REVIEW JURNAL ANALISIS OPSI

Judul Jurnal	Stock option compensation Impact of expense recognition on performance indicators of companies listed in India
Penulis	Satyajit Dhar & Subhabrata De
Volume dan Halaman	Vol. 21 No. 2, 2011 hlm. 122-142
Jurnal	Jurnal Internasional Perdagangan dan Manajemen
Reviewer	Ahmad Rizal Syarifudin Syah
Tanggal Review	1 Mei 2020
Tahun Jurnal	2011
Obyek Penelitian	Penelitian ini mengambil sampel kami dari perusahaan-perusahaan India yang terdaftar yang telah menerbitkan saham berdasarkan pelaksanaan ESO hingga Maret 2008. kami telah mengambil data ini dari Prowess, sebuah database yang dikelola oleh CMIE Limited. kami telah menggunakan data yang berkaitan dengan dua tahun keuangan yaitu tahun yang berakhir pada 31 Maret 2007 dan 31 Maret 2008 untuk analisis ini. Sampel awal kami untuk tahun keuangan 2006-2007 terdiri dari 110 perusahaan. Tetapi kami harus membatasi sampel kami karena tidak tersedianya laporan keuangan 14 perusahaan. Dua perusahaan dikeluarkan, karena mereka tidak memiliki opsi hibah dalam tahun yang sedang dianalisis. Dari 94 perusahaan yang tersisa, 25 perusahaan (27 persen) belum mengungkapkan dampak pada EPS dengan menilai hibah opsi dan tidak dapat dimasukkan dalam analisis kami. Seperti disebutkan sebelumnya, persyaratan pengungkapan dampak pengakuan biaya berlaku untuk hibah opsi yang dibuat setelah Juni 2003. Selain itu, beberapa perusahaan telah menghindari pengungkapan nilai wajar untuk hibah opsi pra-IPO meskipun pedoman SEBI secara khusus menyediakan pengungkapan tersebut. Dengan demikian, hanya 69 (73 persen) perusahaan yang dapat dimasukkan dalam analisis kami. Posisi perusahaan-perusahaan India terkait pengungkapan nilai wajar sebanding dengan Australia. Temuan Chalmers dan Godfrey (2005) menunjukkan bahwa hanya 61 persen dari sampel perusahaan Australia mereka yang mengungkapkan nilai wajar. Untuk tahun keuangan 2007-2008 , awal kami sampel terdiri dari 210 perusahaan dan, pada akhirnya, kami hanya dapat memasukkan 120 perusahaan untuk analisis dampak.
Tujuan Penelitian	Tujuan dari makalah ini adalah untuk menguji dampak pada indikator kinerja keuangan yang dipilih dari perusahaan India yang mengadopsi skema opsi saham karyawan (ESO), jika mereka mengenali biaya dan mengadopsi metode nilai wajar akuntansi sesuai dengan Standar Pelaporan Keuangan Internasional (IFRS).
Pendahuluan	Masalah apakah nilai opsi saham karyawan (ESO) harus diakui sebagai pengeluaran telah menjadi bahan perdebatan selama beberapa dekade. Standar Pelaporan Keuangan Internasional (IFRS) 2, pembayaran berbasis saham yang dikeluarkan oleh Dewan Standar Akuntansi Internasional (IASB) pada bulan Februari 2004 adalah standar pertama yang mensyaratkan pengakuan nilai wajar ESO sebagai beban terhadap pendapatan. Menurut IASB, standar pembayaran berbasis saham yang disediakan adalah kesempatan unik untuk mengasumsikan kepemimpinan dengan mengeluarkan standar berkualitas tinggi yang akan menjadi tolok ukur untuk konvergensi internasional (IASB, 2002). Di AS, ada perdebatan sengit seputar masalah mengeluarkan nilai wajar ESO. Pada tahun 1993, Dewan Standar Akuntansi Keuangan (FASB) mengeluarkan draft eksposur (ED) yang akan mengharuskan entitas pelaporan untuk mengakui nilai opsi hibah yang dikeluarkan kepada karyawan sebagai biaya kompensasi pada tahun pemberian hibah. Oposisi terhadap proposal itu begitu kuat sehingga FASB akhirnya mundur dari proposal asli dan memungkinkan perusahaan untuk terus menggunakan metode nilai intrinsik di bawah APB Opini 25 dengan pengungkapan pro forma. Hanya baru-baru ini, setelah serangan baru karena kurangnya biaya ESO setelah Enron dan skandal akuntansi lainnya, apakah FASB mengeluarkan ED di Maret 2004 diikuti oleh standar akhir, PSAK 123R pada Desember 2004, yang mengharuskan perusahaan untuk mengakui beban dalam laporan laba rugi mereka berdasarkan tanggal pemberian nilai wajar opsi saham. Sampai sekarang, tidak ada standar nasional tentang pembayaran berbasis saham di India. Mengikuti pedoman yang disusun oleh regulator pasar sekuritas, Securities & Exchange Board of India (SEBI), perusahaan India membuat pengungkapan opsi saham pro forma dalam laporan direksi mereka (disiapkan sebagai bagian dari laporan tahunan untuk dikirimkan kepada pemegang saham). Meskipun, pedoman SEBI mendorong penggunaan metode nilai wajar untuk pengeluaran nilai opsi, pedoman tersebut juga memungkinkan penggunaan metode nilai intrinsik.
Metode Penelitian	Basis data CMIE Prowess dicari untuk perusahaanperusahaan India yang memiliki skema opsi saham dan penerbitan saham sesuai dengan skema tersebut selama tahun-tahun yang berakhir 31 Maret 2007 dan 31 Maret 2008. Data kinerja keuangan diambil dari laporan tahunan. laporan perusahaan sampel. Dampak pengakuan pengeluaran pada indikator kinerja keuangan dihitung dengan menggunakan pengungkapan memorandum dalam laporan direktur tentang penggunaan metode nilai wajar untuk akuntansi ESO. Tes Kruskal-Wallis non-parametrik digunakan untuk menemukan signifikansi statistik dari dampak tersebut. Peran karakteristik pertumbuhan perusahaan pada dampak pengakuan biaya juga diselidiki.
Pembahasan	Sekarang secara bertahap diterima bahwa jika biaya kompensasi berbasis opsi saham dihilangkan dari laporan laba rugi, laporan keuangan menjadi kurang transparan. Menurut IASB, akuntabilitas terganggu karena biaya yang timbul dari transaksi pembayaran berbasis saham karyawan tidak diperhitungkan oleh perusahaan untuk transaksi yang telah mereka lakukan. Selanjutnya, IASB menyimpulkan bahwa pengungkapan bukanlah pengganti pengakuan biaya. Studi ini mempertimbangkan dampak pengakuan biaya pada EPS terdilusi, ROE, ROA, dan total biaya kompensasi (dilaporkan) untuk perusahaan yang terdaftar di India. Mempertimbangkan proposal konvergensi standar India dengan standar internasional, penelitian ini mengambil peluang awal untuk menilai dampak adopsi IFRS 2 pada perusahaan di India. Temuan kami mengungkapkan bahwa meskipun dampak dari mengenali biaya yang terkait dengan kompensasi berbasis opsi saham bervariasi menurut entitas, pengakuan akan memiliki dampak material pada ukuran kinerja utama untuk setidaknya 22 persen dari perusahaan sampel kami di tahun fiskal 2006-2007 dan 2007-2008. Posisi India tampaknya kurang sensitif dibandingkan dengan Amerika Serikat atau Australia. Penggunaan opsi saham yang kurang meluas dapat menjadi penyebab dampak bisu seperti itu. Selain itu, hasil yang dilaporkan untuk Amerika Serikat dan Australia berkaitan dengan tahun 2000 dan 2002, masing-masing, sedangkan, analisis kami berkaitan dengan tahun fiskal 2006-2007 dan 2007-2008. Perusahaan-perusahaan India mungkin telah beralih ke kontrak kompensasi lainnya setelah pengungkapan dampak diwajibkan pada tahun 2003. Penjelasan lain yang mungkin dilakukan adalah di bawah pernyataan biaya opsi saham pro forma yang diungkapkan berdasarkan pedoman SEBI. Aboody et al. (2006) menemukan bahwa pelaksanaan kebijaksanaan manajemen berpengaruh buruk terhadap keseluruhan keandalan biaya kompensasi berbasis opsi saham yang diungkapkan untuk perusahaan AS. Penggunaan kebijaksanaan lebih jelas dalam hal harapan opsi kehidupan dan asumsi input volatilitas harga yang diharapkan. Johnston (2006) menemukan bukti bahwa perusahaan pengeluaran memanipulasi asumsi volatilitas ke bawah (relatif terhadap perusahaan non-pengeluaran ) untuk mengurangi biaya opsi saham yang diakui dalam laporan keuangan mereka. Beberapa penelitian terkait lainnya adalah Hodder et al. (2006) dan Balsam et al. (2003). Hodder et al. (2006, p. 933) melaporkan bahwa: "Perusahaan menerapkan kebijakan yang cukup besar atas semua input model dan diskresi ini menghasilkan perbedaan material dalam estimasi nilai wajar ESO ." Dengan demikian, ada kemungkinan pernyataan nilai wajar diremehkan oleh manajer perusahaan India. Tidak adanya persyaratan audit mengenai pengungkapan opsi saham mungkin memperburuk masalah ini dalam kasus perusahaan India. Juga ditemukan bahwa seperempat dari perusahaan sampel dengan hibah opsi tidak mengungkapkan nilai wajar opsi saham. Dalam kasus-kasus tertentu pengungkapan seperti itu menunjukkan bahwa beberapa perusahaan India tidak melaksanakan tugas-tugas patung mereka yang ada. Temuan menunjukkan bahwa pengakuan biaya opsi saham dapat secara material mengubah indikator kinerja utama untuk sejumlah perusahaan. Sebagai contoh, pengakuan biaya pada tahun fiskal 2006-2007 akan memiliki dampak material pada EPS terdilusi untuk 28 persen dari perusahaan sampel kami. Demikian pula, pengakuan biaya secara material akan mengubah ROE untuk 32 persen perusahaan sampel pada 2007-2008. Oleh karena itu, mungkin timbul kebutuhan untuk menguji kembali pengaturan kontrak yang berisi perjanjian berdasarkan nomor akuntansi. Analis dan investor sekuritas perlu berhati-hati saat melakukan analisis keuangan lintas bagian. Secara keseluruhan, signifikansi dari salah satu perubahan akuntansi terkait dengan adopsi IFRS mungkin tidak terlalu mengkhawatirkan bagi perusahaan India yang memiliki skema ESO. Dapat disebutkan di sini bahwa penelitian kami menderita beberapa keterbatasan. Analisis kami mempertimbangkan dampak pengakuan biaya seolah-olah persyaratan IFRS 2 diadopsi pada tahun keuangan 2006-2007 atau 2007-2008. Karenanya, ini mungkin tidak mencerminkan situasi yang mungkin terjadi pada 2011 karena perusahaan mungkin telah mengubah kontrak kompensasi mereka. Selain itu, analisis kami tidak mempertimbangkan semua jenis pembayaran berbasis saham dan hanya berfokus pada rencana opsi saham. Dalam konteks India, analisis terperinci tentang transparansi pengungkapan ESO dapat menjadi bidang penelitian di masa depan. Setiap penelitian di masa depan dapat mengeksplorasi dampak adopsi IFRS di berbagai negara. Reaksi pasar saham terhadap adopsi IFRS 2 dan menyelidiki respons strategis perusahaan dalam mendesain ulang kontrak kompensasi sesuai dengan adopsi IFRS 2 mungkin merupakan area lain dari penelitian potensial di masa depan.

1.      Pengertian Opsi Saham

            Opsi  saham  adalah  kontrak yang memberikan pemegang opsi hak untuk membeli (atau menjual) suatu asset pada harga tertentu (yang telah disetujui) dan periode waktu tertentu. Opsi dapat digunakan untuk meminimalisasi risiko dan memaksimumkan keuntungan dengan leverage yang lebih besar. Opsi dapat dilekatkan pada saham, komoditas, dan valuta asing. Opsi saham diterbitkan oleh investor yang menerbitkan saham untuk dijual kepada investor lainnya.

2.      Kontrak Opsi Saham

            Seperti kita ketahui bersama, tujuan dari transaksi saham adalah mendapatkan keuntungan. Keuntungan dari transaksi saham bisa didapatkan dengan dua cara, yaitu melalui capital again dan dividen. Prinsip untuk mendapatkan capital again sangat sederhana. Beli saham di harga rendah, Jual saham di harga tinggi. Jika kita bisa menerapkan prinsip tersebut, bisa dikatakan kita akan mendapatkan keuntungan dari transaksi jual beli saham. Prinsip tersebut dengan mudah kita lakukan, melihat pergerakkan harga saham bergerak setiap waktu naik dan turun. Kontrak opsi ini dimana individu yang terlibat pada kontrak mempunyai hak, bukan kewajiban, untuk membeli dan menjual aktiva finansial.

3.      Mekanisme Perdagangan Opsi

            Sama seperti surat-surat (sekuritas) berharga lainnya, sekuritas opsi bisa diperdagagkan pada bursa efek ataupun pada bursa paralel (over-the-counter/OTC market). Para pedagang opsi, merupakan lembaga kliring opsi (Opsi Clearing Corporatin/ OCC) yang berfungsi sebagai perantara antara broker yang mewakili pembeli dengan pihak yang menjual opsi. Transaksi pelaksanaan opsi dilakukan dengan menggunakan perantara OCC, yang bertindak sebagi pembeli untuk semua penjual dan pemebli dan sekaligus penjual untuk setiap pembeli.

4.      Rekomendasi

            Penelitian jurnal seharusnya dilakukakan penulisan yang lebih lengkap dan jelas mengenai kajian teknik pengumpulan data, kajian teori.

REVIEW JURNAL ANALISIS FUTURE

Judul Jurnal	Implied volatility smirk and future stock returns: evidence from the German market
Penulis	Di Mo, Neda Todorova and Rakesh Gupta
Volume dan Halaman	Vol. 41 No. 12, 2015 hlm. 1357-1379
Jurnal	Keuangan Manajerial
Reviewer	Ahmad Rizal Syarifudin Syah
Tanggal Review	1 Mei 2020
Tahun Jurnal	2015
Obyek Penelitian	Studi ini berfokus pada indeks pasar jerman
Tujuan Penelitian	Tujuan dari makalah ini adalah untuk menyelidiki hubungan antara pilihan ' s tersirat volatilitas seringai (IVS) dan pengembalian kelebihan di Jerman ' s terkemuka indeks saham Deutscher-Aktien Index (DAX) 30.
Pendahuluan	Studi awal berpendapat bahwa karena opsi adalah turunan dari aset yang mendasarinya, mereka adalah sekuritas yang berlebihan (Black, 1975; Merton, 1976). Beberapa sarjana juga menyatakan bahwa nilai-nilai opsi harus secara sepihak tergantung pada perilaku aset yang mendasarinya (Black, 1975; Grossman, 1989). Namun, dengan tidak adanya kelengkapan pasar, pasar spot dan pasar opsi yang mendasari mungkin tidak mencerminkan informasi baru secara bersamaan. Dengan demikian, opsi tidak berlebihan (Black and Scholes, 1973; Black, 1975, 1993; Merton, 1976; Biais dan Hillion, 1994; Kumar et al., 1995). Investor yang diinformasikan berdagang di pasar opsi karena dua alasan. Pertama, investor menggunakan opsi untuk mendapatkan leverage tambahan (Black, 1975, 1993; Biais dan Hillion, 1994). Kedua, dibandingkan dengan pasar ekuitas, pasar opsi memberikan biaya yang lebih rendah dan tempat yang tidak terlalu terbatas untuk perdagangan (Figlewski dan Webb, 1993; Danielsen dan Sorescu, 2001; Phillips, 2011). Leverage yang ditawarkan oleh opsi dan kendala penjualan pendek di pasar ekuitas menunjukkan bahwa investor yang berpengetahuan mungkin lebih suka berdagang informasi menjadi tersedia. Jika pasar opsi adalah tempat yang lebih menarik untuk perdagangan informasi, maka perdagangan opsi dapat mencerminkan informasi bar pasar spot yang mendasarinya. Kemiringan volatilitas yang tersirat tidak diselidiki sebelum pasar saham 1987 crash, dan itu mulai digunakan oleh pedagang untuk menentukan harga opsi ekuitas saham dan indeks saham setelah kecelakaan (Rubinstein, 1985, 1994; Jackwerth dan Rubinstein, 1996; Bates, 2000; Foresi dan Wu, 2005). Untuk opsi indeks, pola kemiringan terbalik lebih cenderung muncul daripada kemiringan maju. Salah satu alasan yang mungkin adalah bahwa investor yang berpengetahuan lebih suka membeli opsi put out-of-money (OTM) untuk perlindungan lompatan negatif. Permintaan besar untuk opsi put OTM pada akhirnya akan menaikkan harga opsi put OTM dan volatilitas tersirat menjadi lebih tinggi dibandingkan dengan opsi panggilan at-the-money (ATM). Akibatnya, kurva volatilitas akan muncul sebagai pola miring. Kemiringan ke bawah ini didefinisikan sebagai Implied Volatility Smirk (IVS) dalam penelitian ini dan dihitung sebagai perbedaan volatilitas tersirat antara opsi put OTM dan opsi panggilan ATM. Kekuatan prediktif IVS untuk pengembalian saham di masa depan penting untuk dipelajari karena beberapa alasan. Pertama, memprediksi harga saham adalah tugas yang sulit. Peramalan harga saham di masa depan sangat penting bagi ekonom keuangan dan manajer portofolio (Atilgan et al., 2010). Integrasi pasar dan peningkatan efisiensi pasar telah mengurangi tingkat prediktabilitas selama 20 tahun terakhir (Bollerslev et al., 2009). Ini bisa berpotensi karena kemajuan teknologi dan fakta bahwa pasar lebih efisien dalam menentukan harga sekuritas. Oleh karena itu, mengeksplorasi indikator baru untuk memperkirakan harga saham di masa depan sangat penting. Kedua, studi menganalisis kekuatan prediktif indikator opsi untuk kinerja ekuitas masa depan fokus terutama pada indikator aktivitas perdagangan seperti volume opsi dan minat terbuka (Manaster dan Rendleman, 1982; Stephan dan Whaley, 1990; Easley et al., 1998; Bhuyan dan Chaudhury, 2001; Bhuyan dan Yan, 2001; Jayaraman et al., 2001; Pan dan Poteshman, 2006; Lakonishok et al., 2007; Chesney et al., 2011).
Metode Penelitian	Studi ini mendefinisikan IVS sebagai perbedaan dalam volatilitas tersirat yang berasal dari opsi put out-of-the-money dan opsi panggilan at-the-money. Penelitian ini menggunakan regresi kuadrat terkecil biasa dengan koreksi Newey-West untuk menganalisis hubungan antara IVS dan pengembalian indeks DAX 30 di Jerman.
Pembahasan	Pedagang yang diinformasikan mungkin memilih untuk berdagang di pasar yang berbeda untuk mendapat manfaat dari keunggulan informasi mereka. Karena ketidaklengkapan pasar, opsi dan pasar saham mungkin tidak mencerminkan informasi secara bersamaan. Makalah ini melaporkan penyelidikan apakah bentuk IVS berisi informasi yang relevan untuk pengembalian di masa depan dari pasar saham yang mendasarinya. Analisis menunjukkan bahwa IVS tidak memiliki hubungan yang signifikan dengan pengembalian indeks DAX 30 setelah mempertimbangkan variabel kontrol dan boneka GFC. Hasilnya tidak menunjukkan signifikansi statistik selama periode GFC. Namun, hasil penelitian ini kuat setelah pertimbangan jatuh tempo opsi yang berbeda dan menggunakan rentang uang yang berbeda.

1.       Pengertian Futures

            Futures adalah kontrak berjangka panjang yang bersifat mengikat atau memberi kewajiban kepada kedua belah pihak untuk membeli atau menjual underlying asset tertentu (berupa valuta asing, tingkat bunga, ekuitas, atau komoditas) berdasarkan tingkat harga yang ditetapkan saat ini yang penyelesaian transaksinya dilakukan secara cash settlement di masa yang akan datang sesuai dengan expiration date yang ditetapkan di dalam kontrak tersebut. Pengertian lain dari kontrak berjangka indeks atau futures merupakan kontrak berjangka dengan menggunakan variabel pokok (underlying) suatu indeks saham. Karena ada sejumlah indeks saham, maka ada sejumlah kontrak berjangka indeks di pasar modal Indonesia disediakan oleh Bursa Efek Indonesia (BEI). Di BEI ada 4 kontrak berjangka pada indeks pasar saham, yaitu: (1) LQ future, (2) Mini LQ future, (3) DOW future, dan  (4) JP future.

2.      Kontrak pada Futures

            Sebuah perjanjian atau komitmen dua pihak, untuk mengirimkan atau menerima instrumen finansial atau komoditas pada tanggal tertentu di masa datang, dengan harga yang telah ditentukan pada waktu penandatanganan kontrak. Pihak yang telah setuju untuk mengirim sesuatu dinamakan pihak yang menjual kontrak atau “go short”. Sedangkan pihak lain yang setuju untuk menerima dinamakan pihak yang membeli kontrak atau “ go long”. Kontrak futures mengatur bahwa individu yang terlibat kontrak berkewajiban melakukan pengiriman dan penerimaan.

3.      Manfaat Investasi Pada Kontrak Berjangka Indeks Saham

            Hedging adalah sebagai sarana lindung atau meminimalisir risiko yang mungkin timbul dari fluktuasi (volatility) underlying assets. Spekulasi dengan arti, investor bisa berspekulasi dengan melakukan perdagangan indeks berjangka daripada melakukan transaksi untuk masing-masing saham. Hal tersebut dimungkinkan karena adanya leverage. Arbitrase, dengan adanya arbitrase investor dapat mendapatkan keuntungan dan perbedaan antara harga pasar spot dan pasar berjangka.

4.      Rekomendasi

            Penelitian jurnal seharusnya dilakukakan penulisan yang lebih lengkap dan jelas mengenai kajian teknik pengumpulan data, kajian teori dan populasi penelitian.

Daftar Putaka

Satyajit Dhar & Subhabrata De. 2011. Stock option compensation Impact of expense recognition on performance indicators of companies listed in India. International jurnal of commerce and management, vol. 21 N0. 2, 2011. pp 122-142.

Di Mo, Neda Todorova and Rakesh Gupta. 2015. Implied volatility smirk and future stock returns: evidence from the German market. Managerial finance, vol. 41 No. 12, 2015. pp 1357-1379.

Tandelin, Eduardus. 2010. Portofolio dan Investasi Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Penerbit Kunisisus

Sumiati & Nur Khusniyah. 2019. Manajemen Keuangan Perusahaan. Malang: ub Press.

Sunaryo, T. 2007. Manajemen Resiko Financial. Jakarta: Salemba Empat