REVIEW JURNAL (OPTIONS DAN FUTURES)

OPTIONS AVAILABILITY EFFECT ON INFORMED TRADING IN M&AS

Nama / Nim                    : M. Muzanni / 17510228

Mata Kuliah                   : Analisis Sekuritas G

Dosen Pengampu           : M. Nanang Choiruddin, SE., MM

Judul	Options availability effect on informed trading in M&As
Jurnal	Managerial Finance
Publishing	Emerald Publishing Limited
Volume & Halaman	Vol. 45 No. 10/11, pp. 1382-1397
Tahun	2019
Penulis	Soniya Mohil,  Archana Patro, Reena Nayyar
Reviewer	M. Muzanni
Tanggal	28 April 2020

Latar Belakang

Perdagangan informasi memiliki hubungan yang kuat dengan pasar opsi, karena risiko di pasar opsi terbatas pada premium, leverage tinggi dan biaya transaksi lebih sedikit (Amin, et all: 1997). Jadi, pedagang yang diinformasikan baik sepenuhnya pindah ke pasar opsi atau bermigrasi antara pasar saham dan opsi untuk mendapatkan AR (Abnormal Return) untuk menggunakan informasi rahasia yang mereka miliki tentang pengumuman M&A (Merger & Akuisisi) yang akan datang. Ini benar-benar berlaku untuk perusahaan dengan status daftar opsi, jika tidak, pedagang yang diinformasikan tidak punya pilihan selain menyesuaikan pedagang mereka hanya dengan transaksi pasar saham. Jika pedagang yang terinformasi pindah dari atau bermigrasi antara pasar saham ke pasar opsi, maka perdagangan saham akan berbeda untuk perusahaan yang dipilih dan yang tidak memiliki opsi sebelum pengumuman M&A. Tujuan utama dari penelitian ini adalah untuk memeriksa apakah status daftar opsi dari perusahaan yang mengakuisisi mempengaruhi perdagangan berbasis informasi di pasar saham sebelum pengumuman M&A.

Kajian Teori

Menurut (Spyrou et al, 2011) Perdagangan informasi memiliki hubungan yang kuat dengan pasar opsi. Mereka menunjukkan bahwa hanya perusahaan target yang tidak memiliki pilihan yang mengalami perdagangan abnormal yang signifikan, sedangkan pedagang yang terinformasi pindah ke pasar opsi sebelum pengumuman M&A. Mereka juga menyoroti bahwa probabilitas perdagangan informasi mungkin bervariasi, tetapi beberapa pedagang informasi selalu hadir sebelum pengumuman. Reformasi peraturan akan menurunkan tingkat perdagangan informasi (Ordu dan Schweizer et al, 2015). 

Penelitian terdahulu

Cao et al. (2005) meneliti dengan membandingkan perusahaan target pilihan dan non-pilihan dan menemukan bahwa pedagang informasi bermigrasi dari pasar saham sebelum pengumuman M&A jika target yang mendasarinya memiliki ketersediaan opsi.

Tujuan Penelitian

Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganalisis pengaruh ketersediaan opsi pada perdagangan informasi, yang terjadi jauh sebelum pengumuman merger dan akuisisi (M&A) bersama dengan periode krisis dan efek regulasi.

Metode Penelitian

Penelitian ini menggunakan metodologi studi acara untuk 864 pengumuman M&A yang dilakukan oleh perusahaan yang mengakuisisi India untuk menghitung pengembalian abnormal dan juga memeriksa volatilitas dan volume panggilan yang tersirat, menempatkan opsi untuk pemeriksaan ketahanan. Pemilihan data dan sampel Untuk menguji hipotesis yang disebutkan di atas, peneliti memulai analisis dengan mengambil sampel semua M&A yang diumumkan oleh pengakuisisi India antara Januari 2004 dan April 2017. Data pengumuman M&A diperoleh dari basis data Bloomberg dan PROWESS, dan diperiksa silang dengan berkonsultasi dengan situs web khusus perusahaan. Harga saham harian dan data volatilitas tersirat (IV) juga diambil dari database Bloomberg. Data pasar opsi diambil dari situs web resmi NSE.

Hasil Penelitian

Hasil penelitian menunjukkan bahwa pedagang yang berpengetahuan menggunakan informasi rahasia tentang pengumuman M&A yang akan datang, terutama ketika opsi alat pasar tersedia untuk digunakan bersama dengan saham. Hasil penting lainnya adalah besarnya dan kemungkinan perdagangan informasi di pasar saham dari para pengakuisisi India pilihan meningkat secara signifikan selama dan segera setelah periode krisis. Alasannya adalah bahwa para pedagang yang berpengetahuan menganggap turbulensi dalam perekonomian sebagai cukup berisiko dan mereka akhirnya melakukan lindung nilai risiko atau mendapatkan AR berdasarkan informasi sensitif harga (UPSI) yang tidak dipublikasikan tentang pengumuman akuisisi. Peluang yang mendasari lebih luas ketika perusahaan yang mengakuisisi memiliki pasar opsi bersama, jadi pedagang yang mendapat informasi menjadi lebih lazim dalam kondisi seperti itu. Hasilnya juga menunjukkan bahwa pedagang yang diinformasikan tidak terlibat dalam pembelian saham ketika reformasi peraturan baru diperkenalkan. Studi ini memperhatikan bahwa status daftar opsi adalah kondisi khusus di mana kemungkinan perdagangan informasi lebih tinggi dan memiliki implikasi bagi analis, pedagang reguler, dan otoritas regulasi. Bukti empiris dari penelitian ini memberikan dasar untuk mengukur perdagangan informasi lebih hati-hati sesuai ketersediaan opsi, bersama dengan pertimbangan lain seperti krisis dan dampak peraturan.

KORELASI DENGAN TEORI ATAU REFRENSI

Perdagangan informasi memiliki hubungan yang kuat dengan pasar opsi, karena  risiko di pasar opsi adalah terbatas pada premium, leverage tinggi dan biaya transaksi lebih kecil. Sebagaimana yang dikemukakan oleh (Valeri Zakamouline, 2003) bahwa di dalam pasar opsi yang terdapat biaya transaksi (transaction cost), pemegang American Option akan mengeksekusi opsinya lebih cepat bila dibandingkan dengan tanpa adanya biaya transaksi. Semakin tinggi level biaya transaksi atau semakin tinggi pemegang opsi (option holder) dalam menghindari risiko, semakin cepat pula pemegang American Option untuk meng-exercise opsinya. Berbicara mengenai opsi, Menurut (Hull, 2009: 6) Opsi adalah kontrak yang memberikan hak (bukan kewajiban) kepada pemiliknya untuk membeli atau menjual saham pada waktu tertentu dan pada harga yang tertentu pula. Opsi adalah bentuk turunan yang memberikan hak menjual atau membeli suatu aset berupa mata uang, komoditi atau saham pada harga tertentu dan waktu tertentu. Opsion ini memiliki sipat jatuh tempo (Agus Wibowo, 2017:08).

Menurut (Fabozzi, 2003: 24) Ada lima faktor yang mempengaruhi nilai opsi antara lain: (1) nilai dari underlying asset; semakin besar harga dari underlying asset maka semakin besar nilai dari opsi call; (2) harga exercise, semakin rendah harga stike maka semakin besar nilai dari opsi call; (3) nilai waktu uang, opsi call merupakan hak untuk membeli aset suatu waktu di masa depan. Dan dikarenakan opsi merupakan pembelian di masa depan maka semakin besar biaya kesempatan, akan semakin besar pula nilai opsi; (4) volatilitas yang diharapkan, semakin besar volatilitas dari nilai underlying asset maka akan semakin besar pula nilai dari opsi saham; dan (5) time to maturity (periode waktu jatuh tempo), semakin lama masa waktu jatuh tempo maka akan semakin besar nilai opsi.  Pengaruh harga saham dan harga eksekusi opsi terhadap nilai opsi saham baik call option maupun put option dapat dijelaskan melalui perhitungan nilai intrinsik opsi saham. Waktu hingga eksekusi opsi dan volalitas harga saham di pasar memiliki hubungan positif dengan nilai opsi saham baik call maupun put. Semakin lama waktu hingga eksekusi dan semakin tinggi volalitas harga saham di pasar, semakin bernilai pula harga call option atau put option. (Bodie, Kane dan Marcus, 2006 : 747-748).

REKOMENDASI UNTUK ANALISIS SELANJUTNYA

Rekomendasi bagi analis selanjutnya disarankan untuk menganalisis menganai perdagangan informasi dapat dilacak secara langsung dan lengkap sampai para pedagang informasi melaporkan semua transaksi mereka berdasarkan UPSI dan strategi opsi yang diidentifikasi. Selain itu disarankan untuk menganalisis mengenai studi dalam mengidentifikasi strategi opsi yang tepat yang diadopsi oleh pedagang yang memiliki informasi sebelum pengumuman M&A. Pengaruh ketersediaan opsi pada perdagangan informasi juga dapat diperiksa untuk pengumuman perusahaan lainnya. Dan Juga untuk menganalisis menganai studi-studi pada ekonomi maju, sedangkan rezim regulasi secara relatif lebih kuat daripada dinamika regulasi di negara berkembang seperti India.

DAFTAR PUSTAKA

Bodie, Kane dan Marcus. (2006) Investments, Edisi Keenam. Jakarta: Salemba Empat

Fabozzi, Frank J. (2003) Manajemen Investasi, Buku dua. Jakarta: Salemba Empat

Hull, John C. (2009) Options, Futures, and Other Derivatives, Seventh Edition. New Jersey: Pearson Education Upper Saddle River

Zakamouline, Valeri. (2003) American Option Pricing with Transaction Costs. University Library of Munich, Germany

Wibowo, Agus. (2017) Investasi Valuta Asing. Yoyakarta: CV. Andi Offset

Soniya, M., Archana, P., and Reena, N. (2019), “Options availability effect on informed trading in M&As”, Managerial Finance, Vol. 45 No. 10/11, pp. 1382-1397

Link Journal https://www.emerald.com/insight/content/doi/10.1108/MF-07-2018-0326/full/html 

                                                          

LIQUIDITY HEDGING WITH FUTURES AND FORWARD CONTRACTS

Nama / Nim                    : M. Muzanni / 17510228

Mata Kuliah                   : Analisis Sekuritas G

Dosen Pengampu           : M. Nanang Choiruddin, SE., MM

Judul	Liquidity hedging with futures and forward contracts
Jurnal	Studies in Economics and Finance
Publishing	Emerald Publishing Limited
Volume & Halaman	Vol. 36 No. 2, pp. 265-290
Tahun	2019
Penulis	Yong Jae Shin & Unyong Pyo
Reviewer	M. Muzanni
Tanggal	28 April 2020

Latar Belakang

Perusahaan dapat menggunakan derivatif keuangan untuk mengelola risiko likuiditasnya menggunakan kontrak futures, yang merupakan alat manajemen risiko yang paling likuid dan nyaman. Namun, ketika perusahaan terus-menerus kehilangan arus kas dalam operasi jangka panjang, lindung nilai dengan kontrak futures saja tidak cukup untuk tetap solvent karena perusahaan tidak dapat menunda penyelesaian kas pada kontrak futures karena persyaratan mark-to-market. Sebaliknya, kontrak forward tidak memerlukan penyelesaian tunai interim sebelum jatuh tempo. Ketika hedging menggunakan kontrak forward kehilangan uang, perusahaan mengakumulasi liabilitas dan membawanya sampai jatuh tempo. Dengan menggunakan kontrak forward, perusahaan tampaknya memperoleh pinjaman dari jalur kredit yang jatuh tempo bersamaan dengan kontrak karena kewajiban terakumulasi ke hutang perusahaan yang ada. Meskipun sifat jalur kredit implisit yang dibangun dalam kontrak ke depan memberikan peluang hedging untuk operasi jangka panjang, itu juga menciptakan komplikasi sehubungan dengan nilai utang berisiko karena perusahaan harus secara endogen menentukan nilainya bersama dengan keberisikoan utang. Artinya, perusahaan harus mengevaluasi perubahan nilai baik dalam utang berisiko yang ada dan nilai perusahaan ketika melakukan hedging likuiditas menggunakan kontrak forward. Namun, jika perusahaan memperdagangkan kontrak forward dan kemudian menerbitkan utang berisiko, yang secara bersamaan jatuh tempo dengan kontrak forward, ia dapat menghindari potensi komplikasi pada nilai perusahaan.

Kajian Teori

Menurut Mello dan Parsons (2000, MP) hedging dan likuiditas menyajikan model dinamis berkelanjutan, di mana perusahaan yang mengalami kendala finansial menerima manfaat dari hedging dengan kontrak futures dan meningkatkan nilainya lebih besar daripada yang diperoleh tanpa hedging. Model mereka menekankan manfaat dari peningkatan likuiditas dari hedging dan menunjukkan bahwa hedging yang optimal meminimalkan varians dalam nilai likuiditas saldo kas daripada varians dalam nilai perusahaan atau arus kas. Mereka menggunakan contoh numerik waktu diskrit untuk menunjukkan bahwa perusahaan dapat meningkatkan nilainya dengan mengurangi biaya bobot mati melalui hedging. Namun, MP membatasi perusahaan untuk menerbitkan hanya utang tanpa risiko dan hedging masalah likuiditas dengan hanya kontrakfutures. Sementara contoh numerik mereka bekerja dengan baik untuk operasi jangka pendek, model mereka tidak dapat menghindari likuidasi dengan biaya bobot mati jika perusahaan harus tetap terbuka dalam cakrawala yang panjang.

Hedging yang efisien harus mendistribusikan kembali saldo kas di berbagai negara bagian dan periode, seperti dibahas di atas dalam MP. Namun, hedging dengan kontrak futures seperti dalam model MP memungkinkan untuk mendistribusikan kembali uang tunai hanya di seluruh negara yang berbeda karena kontrak futures memerlukan penyelesaian kas harian. Di sisi lain, kontrak forward tidak memerlukan penyelesaian tunai sementara. Hedging dengan kontrak forward dapat mendistribusikan kembali uang tunai dalam periode yang berbeda. Utang berisiko diterbitkan hanya untuk menutupi kekurangan kas yang tersisa setelah hedging dengan kontrak futures dan forward. Karenanya, utang berisiko dapat dikeluarkan pada tingkat minimal. Kami mengizinkan perusahaan untuk mengeluarkan utang berisiko hanya sekali untuk menghindari penundaan likuidasi dari penerbitan utang tambahan ex post. Kemudian, muncul pertanyaan tentang jumlah utang berisiko yang sesuai untuk perusahaan. Perdagangan kontrak berjangka dapat mengurangi jumlah utang berisiko yang dikeluarkan. Oleh karena itu, hedging dengan kontrak futures dan kontrak forward memungkinkan perusahaan untuk meningkatkan likuiditas dan meningkatkan nilai perusahaan lebih tinggi daripada yang dicapai dari hedging dengan kontrak futures saja.

Penelitian terdahulu

Gamba dan Triantis (2014) meneliti manajemen risiko perusahaan dengan menggabungkan manajemen likuiditas, lindung nilai dengan derivatif dan kebijakan operasi yang fleksibel. Mereka menemukan hasil bahwa likuiditas sangat penting untuk membenarkan cadangan kas yang tinggi dan bahwa nilai marginal dari lindung nilai menggunakan derivatif rendah. Mereka juga menemukan bahwa leverage operasi mempengaruhi efek substitusi yang kompleks secara non-monotonik.

Tujuan Penelitian

Penelitian ini bertujuan untuk mengembangkan strategi hedging menggunakan kontrak futures dan forward dan menerbitkan utang berisiko ketika perusahaan-perusahaan yang mengalami kendala keuangan dipaksa untuk beroperasi dalam jangka panjang.

Metode Penelitian

Peneliti menyajikan model untuk mengembangkan strategi lindung nilai dengan menggunakan kontrak futures dan forward dan mengeluarkan utang berisiko. Model teoritis yang menggunakan persamaan diferensial stokastik untuk hedging ke depan diilustrasikan dengan contoh numerik atas nilai parameter yang konsisten dengan literatur.

 

Hasil Penelitian

Perusahaan yang mengalami kendala keuangan dengan saldo kas terbatas harus melakukan lindung nilai likuiditasnya dengan kontrak futures dan forward dan menerbitkan utang berisiko untuk mendukung operasi jangka panjangnya. Perusahaan dapat mengeluarkan jumlah minimal utang berisiko dengan menambahkan kontrak forward ke dalam hedging dan dapat meningkatkan nilainya lebih tinggi dari itu ketika hedging dengan hanya kontrak futures. Kami menunjukkan secara numerik bahwa hedging dengan kontrak futures dan kontrak forward memungkinkan perusahaan menerbitkan utang berisiko minimal dalam meningkatkan nilai perusahaannya. 

Meskipun MP menunjukkan bahwa lindung nilai dengan kontrak futures meningkatkan masalah likuiditas di perusahaan yang memiliki keterbatasan finansial, strategi seperti itu mungkin tidak bekerja dengan baik untuk operasi jangka panjang karena perusahaan dapat kehilangan arus kas di hampir setiap negara bagian dalam jangka panjang. Kami mempelajari bagaimana hedging masalah likuiditas dengan kontrak futures dan kontrak forward untuk operasi jangka panjang mengurangi biaya deadweight ke perusahaan yang lebih terbatas secara finansial daripada menggunakan kontrak futures saja. Kami menetapkan model dinamis dari kebijakan operasi dan keuangan yang memungkinkan perusahaan untuk melakukan hedging likuiditas dengan kontrak futures dan forward dan untuk menerbitkan utang berisiko hanya sekali untuk meningkatkan fleksibilitas keuangan. 

KORELASI DENGAN TEORI ATAU REFRENSI

Dalam mengelola risiko likuiditasnya dapat menggunakan kontrak futures, Menurut (Wibowo, 2017:08) Futures adalah bentuk transaksi untuk membeli atau menjual pasangan mata uang tertentu dengan harga yang telah ditentukan, diwaktu yang akan datang. Itulah kenapa disebut sebagai futures. Bursa Efek Indonesia (BEI) tengah mempersiapkan sejumlah produk derivatif sebagai alternatif produk investasi bagi para investor. Salah satu produk yang dipersiapkan adalah produk Futures. Secara teoretis, produk futures merupakan perjanjian antara dua pihak untuk membeli atau menjual sejumlah underlying asset pada harga saat ini dan wajib diselesaikan pada waktu tertentu di masa yang akan datang. Dengan fitur yang ada tersebut maka produk Futures selain digunakan sebagai alternatif investasi, produk Futures juga dapat dimanfaatkan untuk mengurangi risiko ketidakpastian pergerakan harga underlying asset yang terjadi pada masa depan (Hedging) (GI News, 2020).

Menurut (Hull, 2008: 5) menyatakan kontrak futures hampir sama dengan kontrak forward pada perjanjian untuk membeli atau menjual aset pada waktu tertentu di masa yang akan datang dengan harga yang tertentu. Namun, kontrak futures diperdagangkan pada lantai bursa sedangkan kontrak forward diperdagangkan pada pasar over-the-counter. Kontrak-kontrak tersebut dapat dipergunakan untuk mengurangi risiko harga komoditas, risiko valas, ataupun instrumen keuangan (karena kontrak future dapat dilakukan untuk komoditas ataupun instrumen keuangan), tapi dapat juga untuk berspekulasi (Husnan, 2005:410). Kontrak futures merupakan kegiatan usaha yang dapat digunakan sebagai sarana lindung nilai (hedger) dan para investor serta spekulator yang memanfaatkan transaksi futures untuk berinvestasi dan mengharapkan keuntungan dari investasi dimaksud (Wijaya, 2005:21).

REKOMENDASI UNTUK ANALISIS SELANJUTNYA

Rekomendasi bagi analis selanjutnya untuk mengalisis mengenai kontrak alternatif lain yang dapat digunakan untuk menerapkan hedging likuiditas. Selain kontrak futures dan kontrak forward, perusahaan juga dapat melakukan hedging likuiditas dengan menggunakan swap dan opsi, hal ini menarik untuk dianalisis lebih lanjut. Swaps berbagi karakteristik umum dengan kontrak forward dalam arti bahwa keduanya tidak memerlukan penyelesaian tunai interim dan keduanya memiliki dampak pada nilai perusahaan dengan berpotensi memicu perjanjian utang melalui akumulasi kerugian dari kontrak. Sebaliknya, futures, forward dan swap membutuhkan perusahaan untuk memperbaiki cakrawala operasinya terlebih dahulu. Sebagai contoh, anggaplah suatu perusahaan mengharapkan untuk beroperasi untuk jangka panjang dan lindung nilai likuiditasnya menggunakan kontrak forward. Jika perusahaan dijual sebelum kontrak forward jatuh tempo, itu mungkin menderita kerugian dari arus kas yang merugikan yang kemudian menyebabkan kontrak forward, dan kontrak forward mungkin tidak dilindungi dari default. Ketika perusahaan menghadapi ketidakpastian dalam cakrawala operasinya, perusahaan harus melakukan hedging likuiditas menggunakan kontrak opsi yang jatuh tempo dalam interval waktu yang cukup lama untuk operasi yang diperluas. Meskipun perusahaan dapat dijual kapan saja dengan nilai penuhnya, potensi kerugian pada kontrak opsi akan dibatasi pada premi awal yang dibayarkan untuk opsi tersebut. Namun, perusahaan paling banyak harus rela kehilangan premi awal untuk membeli opsi untuk tujuan hedging.

DAFTAR PUSTAKA

Asnawi, S., K dan Wijaya, C. (2005) Riset Keuangan: Pengujian-Pengujian Empiris. Jakarta: Gramedia Pustaka Utama

GI News, Berita Galeri Investasi, Edisi 1 April 2020

Hull, Jhon C. (2008) Fundamentals of Future and Option Market, Sixth Edition. New Jersey: Pearson PracticeHall

Husnan, Suad. (2005) Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas, Edisi Keempat. Yogyakarta: AMP YKPN

Wibowo, Agus. (2017) Investasi Valuta Asing. Yoyakarta: CV. Andi Offset

Yong, J. S., and Unyong, P. (2019) “Liquidity hedging with futures and forward contracts”, Studies in Economics and Finance, Vol. 36 No. 2, pp. 265-290

Link Journal https://www.emerald.com/insight/content/doi/10.1108/SEF-04-2018-0109/full/html